長城證券--食品飲料行業12月社零數據點評:12月社零增速持平,食品飲料明顯回暖【行業研究】
12月社零增速持平,春節錯配致食品飲料增速回暖。19年12月社消總額增速8.0%,環比基本持平。扣除汽車影響,12月社消總額同比增8.9%,環比11月回落0.2pct。從細分子行業來看,12月份日用品、化妝品、飲料、煙酒類分別增13.9%、11.9%、13.9%、12.5%表現突出,多數消費品增速均有上行。猜測原因應是春節時間提前,企業提早開始節日備貨。12月餐飲增速(9.1%)與限額以上餐飲增速(6.1%)分別回落0.6pct與2.0pct。觀測食品飲料細分行業:12月糧油、食品增速回升0.8pct;飲料,煙酒類增速分別回升0.9pct與4.2pct。考慮備貨時間提前因素,預計2020年1-2月社零增速(扣除汽車)、食品飲料增速可能略有回落。
剔除月度波動,四季度糧油食品增速回落,煙酒類增速持平,飲料類培中回升。食品飲料月度數據影響較大。我們把數據合并來看,剔除月度數據波動影響。4Q19社消增速較3Q19回落0.3pct。觀察消費品中:食品糧油增速環比3Q19回落1.8pct至9.1%水平;煙酒類增速8.8%環比基本持平;飲料增速環比回升2.5pct至12.2%水平。觀測餐飲增速環比3Q19持平,限額餐飲增速環比3Q19下滑0.9pct。
產業觀察:白酒紅旗不倒、大眾品堅守龍頭。白酒仍是業績確定性較強板塊,年底春節備貨情況良好,動銷順暢且庫存合理。茅五均提出2020年合理目標。汾酒在經銷商大會中提出“汾酒復興”戰略,未來三年聚焦青花系列,持續拉升汾酒品牌;同時盤活竹葉青、杏花村品牌,以實現全品類發展。結合茅臺加大直營渠道投放力度、國窖再次停貨漲價、古井加快全國化進程等信息判斷,各酒廠對2020年持樂觀態度,也在渠道、產品端做出積極變革。我們認為2020年白酒市場仍有不錯表現。乳制品中常溫奶穩步增長,行業競爭略有回落,龍頭市占率穩步提升,伊利年內銷售費用率低位,推動利潤增長;受非洲豬瘟影響,屠宰噸利提升明顯,肉制品業務有改善,龍頭雙匯業績超預期增長;調味品業績穩中有升,景氣度依舊。調味品方面:海天仍保持穩定增長;中炬寶能成為美味鮮真正管理者,正在積極調整渠道,同時管理賦能;恒順身處調味品好賽道,自身基礎扎實,新董事長上任后,猜測公司后續會有系列動作出臺,以推進改革進度,加速市場與渠道雙重擴張。
投資建議:站在2020年起點展望,我們選取食品飲料交易策略兩條主線:(1)自上而下,選擇景氣度向上,長期保持穩健增長,且競爭格局較好的行業龍頭。白酒復蘇至后期,已完成消費需求結構的轉換,進入擠壓式增長階段。中小企業面臨生存壓力,名優酒企進入擴張時期。大眾品成長邏輯未變,消費升級、滲透率提升、三四線城市崛起等因素仍然持續。我們建議選擇景氣度持續向上的行業;同時優選競爭格局穩定,激烈程度較低的子行業,如白酒中茅五滬汾,大眾品中伊利、海天等,看得更遠,拿得更長。(2)自下而上,關注邊際改善明顯、業績可能出現拐點的公司。我們從產業經營周期、產能擴張、成本變化、渠道庫存等角度考慮,企業在2019年處于業績低點,同時股價、預期都在底部,2020年可能出現經營邊際改善、業績有望快速增長的情況。目前可確認榨菜4Q19業績底部,2020年大概率平穩向上,重點推薦。恒順國企改革已有預期,可重點關注。
風險提示:原材料價格波動或食品安全事件。
