疫情加劇食品飲料的行業(yè)競爭，將會(huì)帶來怎樣的投資機(jī)會(huì)？
中信證券分析師詳細(xì)跟蹤了各細(xì)分行業(yè)和公司的動(dòng)銷/庫存/復(fù)產(chǎn)等情況，并結(jié)合淡旺季/渠道結(jié)構(gòu)/競爭優(yōu)勢(shì)等差異，就疫情影響對(duì)各細(xì)分行業(yè)和公司進(jìn)行了定量預(yù)測(cè)。
在疫情2 月得到有效控制、3-5 月消費(fèi)氛圍逐漸復(fù)蘇的假設(shè)下，各行業(yè)龍頭公司的影響均在可控范圍內(nèi)。
白酒板塊，疫情影響春節(jié)期間消費(fèi)，但不改行業(yè)長期結(jié)構(gòu)性繁榮趨勢(shì)，高端酒受影響最小，次高端分化、地產(chǎn)龍頭影響有限。
食品板塊，餐飲消費(fèi)考慮淡旺季和綜合競爭能力，龍頭公司的收入影響普遍控制在中低單位數(shù)；家庭消費(fèi)、送禮相關(guān)板塊略有受損，耐儲(chǔ)&方便食材類板塊有所受益。
白酒：高端影響最小，其他分化看龍頭
本次疫情雖然會(huì)影響白酒企業(yè)上半年（尤其是Q2）報(bào)表表現(xiàn)，但對(duì)全年影響幅度有限；更重要的是，疫情并不改變白酒行業(yè)長期結(jié)構(gòu)性繁榮的趨勢(shì)，看好龍頭公司短暫調(diào)整后、未來增長的持續(xù)性。
如何定量測(cè)算本次疫情對(duì)2020年白酒企業(yè)的影響？中信證券分析師認(rèn)為應(yīng)從以下三個(gè)方面進(jìn)行討論：
①理論影響：綜合疫情對(duì)春節(jié)旺季宴會(huì)聚飲、走親訪友消費(fèi)需求沖擊以及后期的彌補(bǔ)性消費(fèi)進(jìn)行考慮；
②公司調(diào)節(jié)：企業(yè)渠道庫存&終端銷售等的調(diào)整能力，能夠沖抵一部分疫情影響，該能力與公司品牌力、渠道管控執(zhí)行力、庫存水平、產(chǎn)品渠道利潤等有關(guān)。綜合理論影響和公司調(diào)節(jié)能力，我們可以初步判斷疫情對(duì)企業(yè)的影響大小。
③實(shí)際應(yīng)對(duì)：考慮廠商的具體應(yīng)對(duì)措施和執(zhí)行，目前尚不明朗，未來將保持緊密跟蹤。
從理論影響上看，預(yù)計(jì)本次疫情影響大小排序：高端酒<次高端<中低檔酒。
爆發(fā)在春節(jié)旺季，對(duì)各消費(fèi)場(chǎng)景有所不同：預(yù)計(jì)商務(wù)送禮以及家庭自飲受到影響很小，但節(jié)后走親訪友、聚會(huì)飲酒受到影響較大。
另外，疫情結(jié)束后預(yù)期白酒會(huì)有補(bǔ)償性消費(fèi)，預(yù)計(jì)婚宴等事件型消費(fèi)、商務(wù)宴請(qǐng)、朋友聚飲可能有一定補(bǔ)回。不同價(jià)格帶的白酒在疫情中表現(xiàn)并不相同，核心在于消費(fèi)場(chǎng)景不同。
具體看：
高端酒：消費(fèi)場(chǎng)景以商務(wù)送禮為主，大部分已在春節(jié)前完成，其余部分在后期亦會(huì)有補(bǔ)償性消費(fèi)，測(cè)算對(duì)全年影響約5%-10%。
次高端：大部分次高端酒的消費(fèi)場(chǎng)景是宴席聚飲、走親送禮，受到影響較大。疫情后，部分消費(fèi)需求補(bǔ)償追回，測(cè)算對(duì)全年影響約10%-15%。
中低端：消費(fèi)場(chǎng)景主要是低線市場(chǎng)走親訪友、鄉(xiāng)鎮(zhèn)宴席，實(shí)際消費(fèi)影響較大，且后期補(bǔ)回的確定性比較低。綜合來看受沖擊更明顯，預(yù)計(jì)對(duì)全年影響約為15%-25%。
考慮企業(yè)調(diào)整能力，應(yīng)該跟蹤節(jié)前出貨和終端動(dòng)銷完成進(jìn)度、庫存水平、產(chǎn)品渠道利潤、品牌力等因素。
綜合考慮以上，不同價(jià)格帶公司的調(diào)整能力和近期跟蹤如下：
高端酒：需求剛性/調(diào)節(jié)力強(qiáng)，影響最小
次高端：競爭加劇望分化，地產(chǎn)龍頭影響小
持續(xù)跟蹤消費(fèi)復(fù)蘇、批價(jià)走勢(shì)、庫存消化情況。
食品：餐飲渠道承壓，家庭消費(fèi)部分受益
將食品細(xì)分板塊分為兩大類：
①餐飲屬性板塊，由于疫情背景下餐飲消費(fèi)受到制約，因此中信證券分析師分別測(cè)算相關(guān)公司的餐飲消費(fèi)和家庭消費(fèi)影響，再加總得到全年影響。
②純家庭消費(fèi)板塊，家庭消費(fèi)受到疫情負(fù)面影響較小甚至受益，純家庭消費(fèi)板塊僅需家庭消費(fèi)影響。
餐飲消費(fèi)：關(guān)注渠道結(jié)構(gòu)&淡旺季&疫后彈性
餐飲消費(fèi)方面，中信證券分析師認(rèn)為測(cè)算疫情影響的核心在于以下幾點(diǎn)，測(cè)算結(jié)果如下表：
疫情理論影響。根據(jù)不同行業(yè)淡旺季，中信證券分析師將各家公司月度收入占比進(jìn)行了大致拆分，按照2/3/4 月分別影響80%-100%/20%-30%/15%-20%，計(jì)算各家公司餐飲渠道受到的理論負(fù)面影響。
預(yù)期追回。疫情結(jié)束后，一方面，餐飲消費(fèi)短期內(nèi)可能迎來彈性，帶動(dòng)相關(guān)餐飲屬性食品板塊需求增長；另一方面，行業(yè)龍頭望憑借競爭優(yōu)勢(shì)搶奪份額，追回疫情期間部分損失。
餐飲渠道占比。
家庭消費(fèi)：關(guān)注消費(fèi)場(chǎng)景影響&補(bǔ)貨能力
家庭消費(fèi)方面，中信證券分析師認(rèn)為測(cè)算疫情影響的核心在于以下幾點(diǎn)，最終測(cè)算結(jié)果如下表：
消費(fèi)場(chǎng)景：不同消費(fèi)場(chǎng)景受疫情影響有所差異，例如春節(jié)送禮等場(chǎng)景部分受負(fù)面影響，家庭餐飲、線上消費(fèi)等場(chǎng)景相對(duì)受益，需考慮影響或受益的比例。
零售渠道結(jié)構(gòu)：零售渠道中KA 受影響程度較小，部分傳統(tǒng)渠道疫情期間關(guān)停。
補(bǔ)貨能力（庫存/復(fù)產(chǎn)/配送）：對(duì)于疫情期間家庭消費(fèi)受益品類，產(chǎn)品庫存（公司/經(jīng)銷商/渠道）、工廠復(fù)產(chǎn)、經(jīng)銷商復(fù)工、物流配送等決定利好程度。絕大多數(shù)企業(yè)庫存和復(fù)產(chǎn)可以滿足需求，但均受到了物流配送的限制，經(jīng)銷商動(dòng)員復(fù)工有一定差異。
淡旺季：同樣由于淡旺季不同，各個(gè)板塊疫情對(duì)家庭消費(fèi)的影響也有所不同，測(cè)算中也同時(shí)考慮月度銷售差異，例如線上休閑食品在春節(jié)前一周左右就逐步進(jìn)入淡季。
龍頭優(yōu)勢(shì)：考慮各家公司搶占渠道、尤其是KA 陳列及貨架資源的優(yōu)勢(shì)。例如乳制品雙龍頭在疫情背景下，借助渠道調(diào)整、促銷助力等多種方式削弱影響。
區(qū)域影響差異。
1. 家庭消費(fèi)相對(duì)受益：食材類（安井食品、三全食品、克明面業(yè)、涪陵榨菜等）、調(diào)味品（頤海國際、天味食品、恒順醋業(yè)等）。
2. 必選屬性強(qiáng)，基本不受影響：包括肉制品（雙匯發(fā)展等）、奶粉（中國飛鶴等）。
3. 線下略有影響，幅度不大：包括乳制品（伊利股份、蒙牛乳業(yè)等），短保面包（桃李面包等）。
疫情后，如何挖掘食品飲料投資機(jī)會(huì)？
通過以上測(cè)算，中信證券分析師認(rèn)為疫情僅是優(yōu)秀公司前進(jìn)路上的絆腳石，疫情后應(yīng)從兩條主線挖掘食品飲料板塊的投資機(jī)會(huì)：
1. 疫情加劇競爭、檢驗(yàn)龍頭實(shí)力，推薦各子行業(yè)最優(yōu)質(zhì)龍頭；
2. 疫情加速新消費(fèi)/新渠道滲透，推薦趨勢(shì)利好的細(xì)分行業(yè)龍頭。
疫情加劇競爭，行業(yè)加速洗牌，龍頭再夯壁壘
白酒：集中度加速提升，龍頭夯實(shí)壁壘、持續(xù)搶占份額
長維度看，本輪疫情對(duì)白酒行業(yè)是一個(gè)調(diào)整和試煉，不改變長期結(jié)構(gòu)性景氣趨勢(shì)，但會(huì)加速行業(yè)洗牌、集中度提升。疫情將檢驗(yàn)白酒企業(yè)：
①是否具備品牌、渠道、資金等綜合競爭優(yōu)勢(shì)。
②是否擁有長期戰(zhàn)略定力。
③是否能維護(hù)渠道的穩(wěn)定。
食品重點(diǎn)行業(yè)
傳統(tǒng)調(diào)味品：餐飲格局加速演化。
乳制品：借銷售實(shí)力強(qiáng)化原奶資源綁定。
啤酒：檢驗(yàn)高端化戰(zhàn)略。
休閑鹵制品：加速連鎖化。
新消費(fèi)/新渠道，疫情讓行業(yè)趨勢(shì)來的更快
復(fù)合調(diào)味品&速凍食品，加速走進(jìn)千家萬戶
復(fù)合調(diào)味品：發(fā)展初期，空間廣闊。
疫情背景下，消費(fèi)者宅居在家，方便烹飪的復(fù)合調(diào)味料需求快速增長，自加熱火鍋等新興方便速食需求也出現(xiàn)暴增。
此次疫情，加速培養(yǎng)了消費(fèi)者對(duì)復(fù)合調(diào)味品的認(rèn)知和消費(fèi)習(xí)慣，有望提升產(chǎn)品在家庭渠道的滲透，加速復(fù)合調(diào)味品在國內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展。
頤海國際作為復(fù)合調(diào)味品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，品牌/渠道/產(chǎn)品能力不斷驗(yàn)證，中短期業(yè)績高增長確定性高，長期看好龍頭潛質(zhì)。
速凍食品：行業(yè)不斷擴(kuò)容，品類有望進(jìn)一步豐富。
中信證券分析師根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局、智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2017年國內(nèi)速凍食品規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入達(dá)1040億元、行業(yè)總規(guī)模約1235億元。
國內(nèi)人均速凍食品消費(fèi)量約10.5kg，低于日本、歐盟、美國（分別為 22.5 kg、42.6 kg、84.2kg），仍具提升空間。
消費(fèi)者宅居在家提升速凍食品需求增長：
①匹配在家煮食火鍋，相關(guān)速凍火鍋料需求快速提升；
②速凍水餃、速凍饅頭等速凍米面制品以及速凍便當(dāng)?shù)人賰稣{(diào)理制品的需求也在持續(xù)提升。
疫情背景下，速凍食品家庭消費(fèi)習(xí)慣進(jìn)一步提升，尤其是一些新的速凍食品品類在家庭渠道普及滲透，進(jìn)一步打開速凍食品在家庭渠道的空間。
線上休閑食品加速滲透三四線
休閑零食行業(yè)穩(wěn)步增長，線上渠道表現(xiàn)突出。
中信證券分析師根據(jù)Frost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自上好佳招股書）統(tǒng)計(jì)，2018 年國內(nèi)休閑食品行業(yè)里零售額 1182 億美元（折合人民幣約 8253 億元），2014-2018 年 CAGR=7.1%。
其中電商渠道規(guī)模達(dá) 118 億美元（折合人民幣 824 億元），占比 10.0%，2014-2018 年 CAGR=27.3%，成為推動(dòng)休閑食品行業(yè)增長的重要?jiǎng)恿Α?br />此次疫情有望進(jìn)一步強(qiáng)化消費(fèi)者的線上消費(fèi)習(xí)慣，尤其是加強(qiáng)了線上消費(fèi)模式在低線城市的普及滲透。
人造肉行業(yè)：新興市場(chǎng)，前景可期
此次疫情背景下，國內(nèi)對(duì)于食品安全的重視程度將進(jìn)一步提升。近幾年，出于健康、環(huán)保、素食等多種需求，人造肉市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)張。
根據(jù)MarketsandMarkets報(bào)告，2019年全球植物性人造肉的市場(chǎng)規(guī)模約為121億美元，至2025年規(guī)模將超達(dá)279億美元，復(fù)合增速達(dá)15%。
風(fēng)險(xiǎn)因素
疫情控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；疫情引發(fā)行業(yè)惡性競爭風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
白酒板塊，緊握抗跌能力最強(qiáng)的貴州茅臺(tái)，首推彈性最大的五糧液，其他推薦今世緣、山西汾酒、瀘州老窖。
食品板塊，兩條主線：
①疫情加速行業(yè)洗牌，推薦各子行業(yè)最優(yōu)質(zhì)龍頭伊利股份、海天味業(yè)、中炬高新、華潤啤酒、絕味食品、中國飛鶴；
②疫情加速新消費(fèi)/新渠道滲透，推薦趨勢(shì)利好的細(xì)分龍頭頤海國際、安井食品。
另外，建議關(guān)注短期業(yè)績不受影響甚至受益、抗跌屬性強(qiáng)標(biāo)的：三全食品、涪陵榨菜、克明面業(yè)、雙匯發(fā)展。
貴州茅臺(tái)：作為高端第一龍頭，預(yù)計(jì)本次疫情對(duì)公司今年增長影響非常有限，未來公司將繼續(xù)夯實(shí)以品牌為核心的競爭優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)長維度穩(wěn)健發(fā)展。
根據(jù)茅臺(tái)2019 年經(jīng)營數(shù)據(jù)及2020年經(jīng)營規(guī)劃公告，2019 年公司實(shí)現(xiàn)收入 855 億元左右、同增約 15%，歸母凈利潤 405 億元左右、同增約 15%。
2020年公司計(jì)劃收入同增 10%。綜合以上，下調(diào)公司2019-2021 年 EPS 預(yù)測(cè)為 33.6/37.7/42.9 元（原 35.1/40.9/47.3 元），對(duì)應(yīng) 2020年 29 倍，建議堅(jiān)定持有，維持“買入”評(píng)級(jí)。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)所屬公司：貴州茅臺(tái)酒股份有限公司，當(dāng)前有2次融資歷程，成立于1999年11月20日。
貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是國內(nèi)白酒行業(yè)的標(biāo)志性企業(yè),主要生產(chǎn)銷售世界三大名酒之一的茅臺(tái)酒,同時(shí)進(jìn)行飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)和銷售。
從短期因外出消費(fèi)減少，居家消費(fèi)需求替代性提升，疫情對(duì)速凍食品、休閑食品、保健品、方便食品等行業(yè)預(yù)計(jì)影響有限，若優(yōu)質(zhì)龍頭被錯(cuò)殺可擇機(jī)超底。
而剛需屬性較強(qiáng)的乳制品、肉制品板塊亦可防御性配置，中長期看，從非典歷史復(fù)盤可見疫情屬于階段事件性影響，行業(yè)受沖擊幅度有限。
參考非典爆發(fā)期間個(gè)股最大跌幅20%-25%，若疫情受控后終端需求回穩(wěn)、渠道庫存消化情況良好，優(yōu)質(zhì)白酒龍頭調(diào)整后估值具備安全邊際，將具配置良機(jī)。
2月重點(diǎn)推薦個(gè)股：伊利股份、安井食品、三只松鼠、雙匯發(fā)展、湯臣倍健、千禾味業(yè)、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖。
