食品飲料四季度前瞻暨板塊最新觀點：高端改善，大眾分化，維持“推薦”評級
白酒板塊 Q4 延續恢復態勢，控制發貨節奏，十三五穩定收官，不同酒企分化繼續演繹。展望 21 年，高端酒十四五規劃清晰，確定性最強，次高端和區域名酒低基數下業績彈性大，春節開門紅可期。食品板塊各公司保持穩健增長，原料及包材成本進入上行通道，預計毛利率承壓，但龍頭企業的量價選擇更加靈活。投資策略上，我們維持年度策略觀點，建議手持好賽道，緊盯高成長，繼續推薦估值相對合理、資產質量較高的高端茅五瀘，食品板塊建議關注估值回落到合理水平，短期業績確定性較強的絕味、榨菜、恒順和飛鶴。
白酒板塊：動銷持續恢復，開門紅可期。白酒板塊整體延續三季度恢復態勢，四季度淡季控制發貨節奏，庫存保持良性，十四五開門紅可期。其中，高端確定性最強，茅臺五糧液收入業績符合預期，國窖 Q4 預計穩健增長。其他酒企分化加劇，汾酒波汾提價放量、酒鬼內參拉動高增長，表現略超預期；洋河最差時點已過經營趨勢向好，水井坊預計報表環比改善。疫情下小酒企加速退出，區域龍頭“集中+升級”趨勢不改。展望 2021 年，消費氛圍基本恢復，高端酒十四五規劃清晰，放量控價，確定性最強，次高端及區域名酒庫存良性疊加低基數，業績彈性大，春節開門紅可期。
食品板塊：龍頭逆勢發力，關注成本上行。大眾品終端動銷持續改善，渠道庫存處于良性水平，預計 Q4 各公司保持穩健增長。大麥、生鮮乳、運費等成本上行，啤酒、乳制品等毛利率承壓。但中期看，龍頭企業的量價選擇更加靈活，其中調味品企業成本轉移能力較強。考慮到 21 年春節較晚，渠道備貨可能帶來季度波動。展望全年，疫情受損企業低基數下業績更有保障。
乳制品：白奶需求景氣，酸奶逐漸恢復。Q4 原奶成本快速上行，預計毛利率承壓，21 年奶價預計仍將維持高位，成本壓力下競爭有望趨緩。
調味品：調味品龍頭 Q4 預計保持穩健增長，恒順、榨菜有望收入加速，21 年隨著餐飲情況好轉，低基數下業績彈性更大。
啤酒：Q4 是傳統淡季，動銷持續改善，經銷商庫存良性，產品結構改善帶動利潤率提升。
休閑食品：絕味、桃李、洽洽預計均保持與 Q3 一致的增長態勢，利潤預計可以保持一定的彈性。
投資觀點：手持好賽道，緊盯高成長（疫情受損 or 行業高增）全年維度，我們維持年度策略觀點，建議手持好賽道，緊盯高成長，繼續推薦估值相對合理、資產質量較高的高端茅五瀘，食品板塊建議關注估值回落到合理水平，短期業績確定性較強的絕味、榨菜、恒順和飛鶴。
1）最佳賽道機會：白酒/調味品/鹵味/奶粉。白酒首推高端茅五瀘，推薦汾古洋今，關注 ST 舍得反轉可能；調味品首推海天，推薦中炬恒順榨菜，關注安琪；鹵味連鎖首推絕味，關注周黑鴨反轉；奶粉首推飛鶴。
2）高成長機會：疫情受損 or 行業高增
疫情受損：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板塊（首推華潤，推薦青啤）、飲料板塊（首推飲料農夫，關注奶茶行業改善），關注桃李 Q2 開始收入改善。
行業高增：關注安井/妙可/鹽津高成長性，擇機布局。
風險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等
